Rašytojas yra Vokietijos banko LBBW vyriausiasis ekonomistas
Didėjant infliacijai euro zonoje, Europos Centriniam Bankui neišvengiamai didėja spaudimas sustiprinti planuojamus pinigų politikos veiksmus.
Kovo mėnesį Europos centrinio banko prezidentė Christine Lagarde paaiškino kaip Frankfurte buvo numatytas pavėluotas pinigų politikos normalizavimas: trečiąjį ketvirtį obligacijų pirkimas galėjo būti sumažintas iki grynojo nulio, keičiant tik suėjus terminui vertybinius popierius. Tik tada palūkanų normos būtų keliamos „palaipsniui“.
ECB tikriausiai nerimauja, kad greitesnis pinigų politikos normalizavimas, panašus į JAV Federalinio rezervų banko ar Anglijos banko veiksmus, gali kelti pavojų finansų rinkos stabilumui. Dėl šios priežasties jis gali norėti judėti tik atsargiai, beveik tarsi ant kiaušinių lukštų.
Atrodo, kokia problema? Atrodo, kad pagrindinis rūpestis yra Italija. Ar šaliai kils pavojus patekti į skolų bedugnę, jei kils itin laisvos palūkanų normos?
ECB gali jaustis, kad kartą buvo suklydęs. 2020 m. kovą Lagarde vienoje iš savo pirmųjų spaudos konferencijų pareiškė, kad ECB nebuvo tam, kad uždarytų vyriausybės obligacijų skirtumus. Tai, žinoma, nėra neteisinga. Tačiau jos žodžiai dar neišblėso, kai a didžiulis išpardavimas prasidėjo Italijos vyriausybės obligacijų, blogiau nei bet kurią euro krizės dieną. Lagarde turėjo nedelsiant viską irkluoti atgal.
Tačiau ECB turi palikti tos dienos sunkumus. Ji neturėtų kliudyti griežtinti pinigines sąlygas drąsiau, nei skelbė iki šiol. Baimė, kad didelė Italijos skolų apkrova gali tapti iššūkiu pinigų normalizavimui, negali būti atmesta iš rankų. Tačiau Italijos atsparumas tapo daug tvirtesnis, nei vertina daugelis pražūtingųjų.
Praėjusį mėnesį Lagarde paskelbtas pranešimas, kad ECB baigs didžiulį obligacijų pirkimą anksčiau, nei paprastai tikėtasi, išprovokavo palyginti santūrią Italijos vyriausybės obligacijų reakciją.
Be abejo, tai neliks be pasekmių, jei ECB nustos pirkti visų naujų vyriausybių obligacijų emisijų eurais ekvivalentą, kaip buvo per pastaruosius dvejus metus. Palūkanos jau pakilo. Tikėtina, kad skirtumas dar labiau padidės. Tačiau tai yra sveikas rinkos atsakas ir to nereikėtų bijoti.
Italija yra geresnėje padėtyje, nei mano daugelis stebėtojų: didelė infliacija mažina valstybės skolą. Infliacija skatinamas nominalus augimas siekia 10 procentų, o Italijos skolos santykis 2022 m. sumažės 15 procentų BVP, o kiti dalykai nesikeičia. Tai padeda.
Dar labiau padeda tai, kad efektyvios palūkanų normos yra labai žemos. Italija moka vidutinę palūkanų normą už savo neapmokėtą skolą, kuri sumažėjo iki tik 2 proc., tiksliai atitinka ECB infliacijos tikslą ir gerokai mažesnė už infliaciją. Didesnio pajamingumo obligacijos, išleistos prieš dešimtmetį, vis dar brandina ir šiandien gali būti refinansuojamos pigiau. Todėl efektyvi palūkanų našta išliks maža arba net sumažės dar keletą metų.
Dar kažkas neįprasto ir palankaus. Šiuo metu Italija turi stabilią ir kompetentingą vyriausybę, kuri turi didelę parlamento paramą. Tai jokiu būdu nėra savaime suprantamas dalykas šalyje, kurioje prieš beveik penkiolika metų paskutinis „išrinktas“ premjeras, ty kandidatas į pergalingos partijos sąrašą, buvo Silvio Berlusconi.
Galiausiai Italija turės išleisti mažiau skolų, nei daugelis mano. Vidutinis Italijos valstybės skolos laikotarpis yra septyneri metai, net jei iždas nepasinaudojo itin žemomis palūkanų normomis, kad pratęstų savo skolos terminą. Kasmet refinansuoti reikia tik nedidelei daliai. Pirmąjį ketvirtį Roma aktyviai skyrė išankstinį finansavimą, kol ECB 1,85 mlrd.
Romos skolinimosi poreikiai dar labiau sumažės dėl didelės biudžeto paramos iš naujos kartos ES atstatymo fondo. 2023–2025 m. Italija gali tikėtis metinių dotacijų, viršijančių 1 procentą savo bendrojo vidaus produkto ir šiek tiek daugiau, vėlgi per pigias ES paskolas.
Dėl to daug labiau tikėtina, kad ministras pirmininkas Mario Draghi sugebės įgyvendinti struktūrines reformas, kad išspręstų Italijos augimo silpnumą, nei bet kuris jo pirmtakas, įskaitant Mario Monti, kuriam teko tvarkyti griežtus viešuosius finansus.
Rizika, kad infliacija taps nekontroliuojama, sparčiai didėja. ECB turi perjungti aukštesnę pavarą. Nerimas, kad Italija negali susitvarkyti finansiškai, yra nepagrįstas. Gali ir bus. Visos žvaigždės yra sulygiuotos, ir geriau nebus. Kuo ilgiau Lagarde dvejos, tuo didesnė tikimybė, kad Italijos vyriausybės krizė trukdys. Tada būtų tikrai sudėtinga padidinti tarifus. Nelaukite!