TOKIJAS – Ar Japonijos jenos smukimas 12 % šiais metais gali kelti dar didesnę grėsmę pasaulio rinkoms nei infliacija, Federalinio rezervo sugriežtinimas ir karas Ukrainoje?
Prieš mėnesį šis klausimas galėjo sukelti akių varstymą ir aistrą. Dabar niekas nesijuokia iš rizikos, kad trečia pagal dydį valiuta nukris iš Tokijo pareigūnų, pagarsėjusių mikrovaldymu valiutų kursų.
Tam yra du neabejotinai blaivūs paaiškinimai.
Pirma, keli įvykiai sužlugdo rizikos draudimo fondo metus greičiau nei staiga apie veidą jena. Nuo 1990-ųjų pabaigos iki 2000-ųjų pradžios iki 2008–2009 m. pasaulinės krizės yra daugybė gerai dokumentuotų pavyzdžių, kaip staigūs jenos pokyčiai niokoja rinkas.
Antra, yra kažkas tyliai siaubingo dėl to, kad labiausiai įsiskolinusi išsivysčiusi pasaulio valstybė negali išsilaikyti finansiškai.
Žinoma, problema yra ta, kad Japonijos bankas pastaruosius 20 ir daugiau metų praleido užtvindydamas pasaulio rinkas jena. Po devintojo dešimtmečio „burbulinės ekonomikos“ žlugimo BOJ stabilizavo padėtį, įskaitant traumuotą bankų sistemą, perjungdama jenų spausdinimo presus į „aukštą“ nustatymą.
Tada atėjo 1990-ųjų pabaigos defliacija. Iki 2000 m. BOJ tapo pirmąja išsivysčiusia šalimi, kuri oficialias palūkanų normas sumažino iki nulio. Po metų tai buvo kiekybinio palengvinimo pradininkas.
Iki tol „jenų prekyba“ tapo globalizacijos kofeino atitikmeniu. Pigus skolinimasis jenomis ir lėšų reinvestavimas į didesnio pajamingumo turtą nuo Sidnėjaus iki San Paulo iki Niujorko tapo pasaulinių finansų, ypač rizikos draudimo fondų, prekyba.
Tai yra, kol jena nepadarys to, ko žaidėjai nenumato.
Pagalvokite apie 1998 m., kai Rusijos įsipareigojimų nevykdymas apvertė jenų sandorius ir nužudė Johno Meriwetherio ilgalaikio kapitalo valdymo rizikos draudimo fondą. Po poros metų „Dot-com“ avariją papildė jena. 2008 m., kai pervežimo prekyba buvo gausesnė nei bet kada anksčiau, jenų statymai ir vėl blogai baigėsi.
Taigi yra rimta priežastis nerimauti, kad Japonijos vyriausybė netrukus gali atsidurti pralaimėjusių rinkų pusėje, įjungus jeną. „Nustatyta, kad greitpuodis veiks jenai“, – perspėja Johnas Hardy, Saxo Bank FX strategijos vadovas.
Infliacija yra viena iš problemų. Jau 20 metų BOJ stengiasi nutraukti defliaciją. Šios pastangos tapo dar didesnės 2013 m., kai gubernatorius Haruhiko Kuroda perėmė vadeles BOJ.
Jo komanda per biržoje prekiaujamus fondus (ETF) taip pat užstūmė vyriausybės obligacijų rinką ir akcijas. Iki 2018 m. BOJ balansas viršijo visos Japonijos 5 trilijonų dolerių ekonomikos dydį.
Japonija pagaliau sulaukia infliacijos. Kovo mėnesį vartotojų kainos, palyginti su prieš metus, pakilo iki 1,2 proc. Sinoptikai tikisi, kad ateinančiais mėnesiais jis pasieks 2 proc., BOJ tikslinės normos. Bėda ta, kad tai yra „blogoji“ infliacija: importuojamos kainos kyla dėl silpno valiutos kurso. Jenai nukritus per 20 metų žemiausią lygį, Japonijos namų ūkiai ir įmonės praranda perkamąją galią.
Su Covid-19 susijusiems tiekimo grandinės sutrikimams susidūrus su Rusijos invazijos į Ukrainą padariniais, prekių kainų šuolis greičiausiai ir toliau didins Japonijos infliaciją. Ir tai gali sukelti didesnį nepastovumą didžiulėje Japonijos vyriausybės obligacijų rinkoje.
Tokijas ilgą laiką išlaikė taiką obligacijų ratuose, užtikrindamas, kad daugiau nei 90% neapmokėtų Japonijos vyriausybės obligacijų arba JGB būtų laikomos šalies viduje.
Kurodos komanda ėjo dar toliau, kad kauptų skolas. Nuo 2013 metų buvo begalė dienų, kai nei vienas vertybinis popierius neišsikeitė rankomis.
Dabar kyla pavojus, kad JGB rinka pabunda iš BOJ sukelto miego. Kai skolos ir bendrojo vidaus produkto (BVP) santykis viršija 250%, bet koks suirutė jenų skolos rinkose gali supurtyti pasaulinę finansų sistemą pačiu blogiausiu momentu.
Paspartėjęs jenos kritimas gali turėti didelių pasekmių rinkoms visur.
Pavyzdžiui, didėjančios pasaulinio stabilumo apsidraudimo išlaidos reiškia, kad papildomos grąžos, kurias investuotojai gali gauti turėdami JAV iždo vertybinius popierius, lyginant su Japonijos skola, tampa vis mažesnės.
Jei milžiniški Japonijos bankai, draudimo bendrovės ir kitos institucijos naudos mažesnį jenos kursą kaip dingstį pereiti prie Japonijos turto, JAV pajamingumas gali padidėti. Tai apima 1,6 trilijono USD valstybės pensijų investicinį fondą.
Pastarosiomis savaitėmis Kurodos komanda aiškiai leido suprasti, kad 2021 m. pabaigos pokalbiai apie „BOJ mažėjimą“ buvo visiškai netinkami.
Visai neseniai BOJ pradėjo vykdyti likvidumo programas. Tai apima veiksmingą įsikišimą į skolos rinkas, siekiant apriboti 10 metų obligacijų palūkanų normas. Skuba išaugo, nes pajamingumas patikrino 0,25% lygį, psichologiškai svarbų lygį tarp skolų prekiautojų.
„Akivaizdu, kad perėjome į sustiprintos priežiūros etapą, kuris paprastai vyksta prieš valiutų kursų intervenciją“, – sako Francesco Pesole, ING banko valiutų strategas.
Japonijos finansų ministras Shunichi Suzuki sugriežtino retoriką, perspėdamas prekybininkus nebandyti Tokijo ryžto sulėtinti jenos kurso kritimą, pavadindamas tai „blogu“ ekonomikai. Valiutų analitikas Lee Hardmanas iš MUFG banko teigia, kad tokie įspėjimai „turėtų bent jau padėti sulėtinti pastaruoju metu spartų jenos pardavimo tempą“.
Tačiau Tokijui gali būti sunku suburti pagalbą iš kitų pramoninių šalių. Praėjusią savaitę 20-ies grupėje Suzuki bandė laimėti sąjungininkus bendradarbiauti remia jeną. Vietoj to, Tokijas susidūrė su tariamu abejingumu.
„Tai, ką iki šiol matome dėl jenos, lemia pagrindiniai dalykai“, – „Reuters“ sakė Tarptautinio valiutos fondo Azijos ir Ramiojo vandenyno departamento direktoriaus pavaduotoja Sanjaya Panth. Aptariamus pagrindus lemia griežtėjantis FED, o Tokijo BOJ krypsta priešinga kryptimi.
Ilgametis Japonijos ekspertas Richardas Katzas, Carnegie tarptautinių reikalų etikos tarybos vyresnysis bendradarbis, vis labiau suvokia, kad silpnesnė jena „nebedidina eksporto tiek, kiek anksčiau“.
Viena priežastis: daug Japonijos kūrėjai elektronikos ir mašinų pramonė dabar yra mažiau konkurencinga.
Net 40 % pasaulinio elektronikos pardavimo padidėjimo nuo 2008 m. iki 2020 m. Katzas sako: „Kiekvieno iš dešimties didžiausių Japonijos elektronikos įrangos gamintojų pardavimai pasaulyje sumažėjo. Japonijos įmonės, kurios anksčiau galėjo imti didesnę kainą, dabar turi grumtis dėl išpardavimų siūlydamos mažesnes kainas. Tačiau būtinų kainų sumažinimų dydis išaugo.
Kita priežastis: vis daugiau įmonių siunčia produkciją į ofšorinę ribą. Du trečdaliai Japonijos automobilių šiomis dienomis yra gaminami užsienyje, sako Katzas, pažymėdamas BOJ tyrimą, rodantį, kad pramonės šakos, kurių produkcijos užsienyje yra didesnė, sumažėjus jenai nuvertėjus 1 proc.
Savo tyrime BOJ ištyrė 2700 skirtingų produktų. Nuo 2002 m. iki 2010 m. 86% produktų buvo paskatinti dėl silpnesnės jenos. Nuo 2011 m. iki 2019 m. buvo pagaminta tik 72% produktų. Kitiems 28%, pažymi Katzas, jenos nuvertėjimas iš tikrųjų pakenkė eksportui, nes padidina būtino importo, pavyzdžiui, energijos ir žaliavų, kainą.
Be to, net ir toms įmonėms, kurios vis dar turėjo naudos iš jenos nuvertėjimo, eksporto padidėjimas buvo daug mažesnis nei prieš dešimt metų.
Žinoma, šiomis dienomis G20 ir G7 daug labiau rūpinasi juanio kursas. Kinijos, kaip didžiausios prekybos šalies, valiutos kurso zig ir zagai trumpuoju ir vidutiniu laikotarpiu turi didesnį poveikį nei jena.
Tačiau jenos smukimas gali paspartėti iki 130 iki dolerio ribos, sako buvęs Finansų ministerijos lyderis Eisuke Sakakibara. 130, o dabar 128, pažeidimas „gali sukelti problemų“, – sako vyras, vadovavęs MOF valiutų politikai dešimtojo dešimtmečio pabaigoje. (Kažkada Kuroda taip pat turėjo darbą.)
Jei jenos kritimas paspartėtų, sako Sakakibara, Tokijas galėtų išbandyti savo jėgas senosios mokyklos jenų pirkimo intervencijoje. BOJ taip pat galėtų imtis veiksmų, kad panaikintų likvidumą arba net padidintų kai kurias rinkos normas.
Kol kas jenos „nuvertėjimo spaudimas gali tęstis“, – sako „Goldman Sachs Group“ strategas Zachas Pandlas. Tačiau jis priduria, kad jenos „viršutinė pusė“ „galų gale bus apribota intervencija“.
Bet kai? Australijos Sandraugos banko strategas Josephas Capurso priduria: „Mes nežinome, koks dolerio ir jenos lygis yra smėlyje.
Nepaisant to, Tohru Sasaki, JPMorgan Chase Bank Japonijos rinkos tyrimų vadovas. Sasaki mano, kad BOJ „turi ką nors padaryti, kad sulėtintų jenos nuvertėjimo tempą“.
Tai gali būti, kad Tokijas parduos dalį savo užsienio valiutos atsargos.
Toks atsakas gali tapti aštresnis arba rinkoms reikalavus veiksmų, arba politikai atsigręžus į Japonijos ministrą pirmininką Fumio Kishidą.
Paskutinis jo požiūris į jeną buvo toks: „Susilaikysiu nuo komentarų apie valiutų kursų lygį, bet jų stabilumas yra svarbus ir, manau, kad greiti svyravimai yra nepageidautini“.
Sprendžiant iš to, kaip jenos svyravimai dažniausiai atsiliepia pasaulio rinkose, investuotojai tikriausiai negalėjo susitarti. Jei Japonijos sistema ateinančiais metais negalės išsilaikyti, pasaulio laukia sunkūs laikai.
Stebėkite Williamą Peseką „Twitter“ adresu @WilliamPesek