Ar JAV doleris praras ypatingą dominuojantį vaidmenį pasaulio finansų sistemoje? Žmonės šį klausimą klausė visą mano profesinę karjerą. Rimtai: aš paskelbiau savo pirmasis popierius šia tema 1980 m.
Nuo tada, kai parašiau tą dokumentą, pasaulyje daug kas pasikeitė, ypač euro sukūrimas ir Kinijos iškilimas. Tačiau atsakymas išlieka tas pats: tikriausiai ne. Dėl įvairių priežasčių – politinio susiskaldymo Europoje, autokratinio kaprizo Kinijoje – nei euras, nei juanis nėra patikima dolerio alternatyva.
Be to, net jei dolerio dominavimas sumažės, tai nebus labai svarbu.
Ką turime omenyje kalbėdami apie dolerio dominavimą? Ekonomistai pinigams tradiciškai priskiria tris vaidmenis. Tai mainų priemonė: aš neskaitau ekonomikos paskaitų mokėdamas už bakalėjos prekes; Man moka doleriais už paskaitas ir naudoju tuos dolerius maistui pirkti. Tai yra vertybių saugykla: dolerius laikau piniginėje ir banko sąskaitoje. Ir tai yra „apskaitos vienetas“: atlyginimai nustatomi doleriais, kainos nurodomos doleriais, būsto paskolos mokėjimai nurodomi doleriais.
Daugelis valiutų atlieka šiuos vaidmenis vidaus versle. Doleris ypatingas tuo, kad vaidina neproporcingą vaidmenį tarptautiniame versle. Tai valiutų keitimo priemonė: kažkas, norintis konvertuoti Bolivijos bolivianus į Malaizijos ringitus, paprastai parduoda bolivianus už dolerius, o tada naudoja dolerius pirkdamas ringgitą. Tai pasaulinė vertės saugykla: daugelis žmonių visame pasaulyje turi dolerių banko sąskaitas. Ir tai yra tarptautinis apskaitos vienetas: daugelio prekių, pagamintų ne JAV, kaina yra doleriais; daugelis tarptautinių obligacijų žada grąžinti doleriais.
Iš kur kyla šis nuolatinis dominavimas, atsižvelgiant į tai, kad JAV ekonomika nebeturi lyderio pozicijų, kurios buvo porą dešimtmečių po Antrojo pasaulinio karo? Atsakymas yra tas, kad yra savaime sustiprinančių grįžtamojo ryšio kilpų, kuriose žmonės naudoja dolerius, nes kiti žmonės naudoja dolerius.
Tame sename 1980 m. straipsnyje daugiausia dėmesio skyriau rinkų dydžiui ir storiui. Yra daug daugiau žmonių, norinčių iškeisti bolivianus ir ringgitus į dolerius, nei norinčių iškeisti bolivianus į ringitus, todėl daug lengviau ir pigiau atlikti boliviano ir ringgito operacijas netiesiogiai, naudojant dolerį kaip „transporto priemonę“, nei pabandykite tuos sandorius atlikti tiesiogiai. Tačiau visi tie netiesioginiai sandoriai dar labiau padidina dolerio rinkas ir sustiprina valiutos pranašumą.
Gita Gopinath, pirmoji Tarptautinio valiutos fondo direktoriaus pavaduotoja, ir Jeremy Stein, Harvardo ekonomikos profesorius, aprašė kita grįžtamojo ryšio kilpa įskaitant kainodarą. Kadangi daugelio prekių kaina yra doleriais, dolerio turto perkamoji galia yra gana nuspėjama; tai padidina šio turto paklausą, o tai savo ruožtu leidžia šiek tiek pigiau skolintis doleriais nei kitomis valiutomis. O pigus skolinimasis doleriais savo ruožtu suteikia verslui paskatą apriboti savo riziką nustatant kainas doleriais, o tai dar kartą sustiprina dolerio pranašumą.
Taigi, kas gali išstumti dolerį iš jo ypatingos padėties? Ne taip seniai euras atrodė kaip patikima alternatyva: Europos ekonomika, kaip ir jos finansų rinkos, didžiulė. Todėl daugelis žmonių už Europos ribų turi turtą eurais ir, parduodami Europai, kainas nustato eurais. Tačiau vienas likęs JAV pranašumas yra mūsų obligacijų rinkos dydis ir šios rinkos teikiamas likvidumas – pirkimo ar pardavimo paprastumas.
Iki 2009 m. įvykusios valstybės skolos krizės Europa atrodė palyginti didelė obligacijų rinka, nes skirtingų vyriausybių išleistos euro obligacijos atrodė sukeičiamos ir už visas buvo mokama maždaug vienoda palūkanų norma. Tačiau nuo tada dėl įsipareigojimų neįvykdymo baimės pajamingumas skyrėsi:
Tai reiškia, kad nebėra euro obligacijų rinkos: yra Vokietijos rinka, Italijos rinka ir t. t., nė viena iš jų neprilygsta Amerikos rinkai.
O Kinija? Kinija yra didžiulė pasaulio prekybos veikėja, todėl galima manyti, kad žmonės norėtų turėti daug juanio turto. Tačiau tai taip pat yra autokratija, linkusi į nepastovią politiką – tai rodo dabartinis Vakarų Covid vakcinų atsisakymas ir nuolatinis netvarios strategijos laikymasis. pragaištingi uždarymai. Kas nori atskleisti savo turtus diktatoriaus užgaidoms?
Ir taip, JAV tam tikru mastu ginklavo dolerį prieš Vladimirą Putiną. Tačiau tai nėra toks veiksmas, kuris gali tapti įprastas.
Apskritai, dolerio dominavimas vis dar atrodo gana saugus – tai yra, nebent Ameriką taip pat valdys nepastovus autokratas, o tai, bijau, atrodo kaip reali galimybė netolimoje ateityje.
Bet štai koks dalykas: net jei aš klystu ir doleris praras savo dominavimą, tai neturėtų didelio skirtumo. Ką visgi JAV gauna iš ypatingo dolerio vaidmens? Dažnai skaitau teiginius, kad Amerikos gebėjimas užsidirbti naujai išspausdintus dolerius likusiam pasauliui leidžia jai turėti nuolatinį prekybos deficitą. Žmonės, leiskite man papasakoti apie Australiją:
Dėl ypatingo dolerio vaidmens Jungtinės Valstijos gali pasiskolinti šiek tiek pigiau, o mes gauname nulinių palūkanų paskolą iš visų žmonių, turinčių dolerio valiutą – daugiausia 100 USD banknotus – už šalies ribų. Tačiau tai yra nereikšmingi pranašumai 24 trilijonų dolerių ekonomikai.
Taigi ar dolerio dominavimui pasaulyje kyla pavojus? Tikriausiai ne. Ir tiesa ta, kad tai tikrai nesvarbu.